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步入景氣周期 科技股的牛市要來了?

  雖然通過減稅等方式刺激了消費增長,對穩定國内的經濟增長局面起到積極作用,但在消費對GDP貢獻提升至60%後,進一步通過大幅減稅刺激消費增長的潛力已明顯收窄,尋找新的經濟增長點就成為保障我國經濟持續發展的關鍵。而加大科技投入,提升科技創新力也就成為必然的選擇。在此基礎上,資産市場上的科技類公司也有望在政策紅利釋放下獲得快速成長。當下,雖然消費行業的頭部公司以及新型消費、消費服務等細分行業仍會保持一定的景氣度,但在今年市場流動性進一步改善、5G産業加速建設、科創闆開闆等因素影響下,具有科技屬性的公司的成長性就變得更加突出,特别是在國内外資金共同加持下,以5G、人工智能、集成電路、國産軟硬件等細分行業為代表的科技龍頭公司,有望在未來兩年獲得更多表現機會。

  9月份以來,A股科技闆塊表現依然火熱,賺錢效應明顯。以申萬大類行業統計,通信、電子、計算機區間表現攜手占據了行業漲幅榜前三的位置。個股中,金溢科技、領益智造、金運激光、中國軟件、滬電股份等科技股不僅股價在9月份多次刷新曆史高點,且年内也實現了不菲的漲幅。多位職業投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示,科技龍頭股已經步入上行周期,在科技未來必将成為拉動我國經濟增長新引擎的背景下,資本市場中,科技股所引領的結構性行情将會逐步得到演繹。

  9月份以來,科技闆塊實現了彎道超車大消費,通信、電子、計算機闆塊成功栖身大類行業漲幅榜的前三甲。而在年内個股漲幅排名前十的公司中,科技股也占居了7家。

  統計數據顯示,雖然今年4月中旬以來,A股市場經曆了一輪最大跌幅超過600點的調整,但若以全年市場表現來看(截至9月19日),大盤依然累計上漲了20.26%。期間,大消費和科技闆塊交相輝映,以漲幅跑赢同期市場均值的14個行業為例,消費行業的食品飲料(73.63%)、農林牧漁(56.38%)、家用電器(42.42%)、醫藥生物(33.65%)入榜居前,科技闆塊中的電子(60.94%)、計算機(47.24%)、通信(27.48%)也同樣位列其中。值得一提的是,9月份以來,科技闆塊還實現了彎道超車大消費,通信、電子、計算機闆塊成功栖身大類行業漲幅榜的前三甲,截至9月19日,區間階段漲幅分别實現13.28%、12.71%、11.32%。

  個股表現上,剔除年内上市不久的次新股,今年個股漲幅排名前十的公司中,科技股占居了7家。其中,集合區塊鍊、無感支付、智慧停車、智能交通等科技概念于一身的金溢科技年内漲幅高達345.23%,其在9月11日的股價表現中,一度觸及70元曆史新高;被互聯網營銷、3D打印等概念同時加持的金運激光,年初以來股價累計上漲296.02%,9月份股價也創出了近3年多的新高。同樣漲勢強勁,9月份以來股價疊創新高的科技股還有IT服務公司中國軟件,9月9日,公司盤中創出了92.07元的曆史最高股價,目前其年内漲幅已經實現了287.48%。

  統計數據還顯示,今年以來,兩市共有166家A股公司的股價實現了翻倍上漲,其中,通信、電子、計算機3大科技闆塊涉及公司合計有69家,占全部股價翻倍公司比重的41.57%,與三大闆塊的上市公司數量隻占全部A股比重15.26%的情況對比,科技闆塊今年以來顯然是非常受資金關注的。

  深圳翼虎投資董事長餘定恒在談到科技股年内的優異表現時表示,“不同于過去單一依靠創新周期驅動,今年科技股行情的演繹是由新一輪5G投資周期和因美國科技封鎖引發的國産代替加速雙重因素疊加共振而來的,行情的高度和時間延續性都要遠遠超過預期”。而對科技股頗有研究的職業投資人《紅周刊》特約作者孫宏廷(筆名為“前灘孫哥”)則認為,本輪科技股的上漲離不開其自身業績的爆發式增長,壓制2018年科技股業績的商譽減值問題目前已經得到了大幅緩解,在今年科技行業景氣度的持續提升下,科技公司的業績得到了顯著改善。“同時,公募基金和外資的持續加倉布局也是助力此輪科技股上漲的重要動力。”孫宏廷如是說。

  科技股的股價能否不斷上行,更多的還要依靠業績的成長性,如果業績增長預期良好,公司自然會得到更高的估值溢價。

  在過去的十年(2009年~2019年間),美科技股在科技産業周期、宏觀産業政策支撐、寬松流動性環境等共同作用下迎來了黃金十年。統計數據顯示,标普信息技術闆塊累計漲幅超過了3倍,占标普整體市值比重從不足20%提升至當前的近30%。期間,谷歌、蘋果、亞馬遜等均成長為世界級家喻戶曉的巨無霸公司。參考美股市場的發展經驗,孫宏廷認為目前國内科技産業周期、宏觀政策、流動性環境等均有利于A股科技公司的發展和崛起,A股科技股有望迎來長周期的春天。以最新收盤價測算,目前A股三大科技闆塊(計算機、通信、電子)市值合計占市場總市值比重的12.24%左右,預計未來該比值有望逐步提升至20%~30%。在孫宏廷看來,今年科創闆的推出,體現了資本市場對科技企業的态度開始變得愈加友好,随着源源不斷的優質科技企業入駐科創闆,A股市場有望和美國的納斯達克一樣,未來有可能誕生出可比肩谷歌、蘋果、亞馬遜的巨頭公司。

  相較于孫宏廷的樂觀,北京格雷資産總經理張可興則相對謹慎。他認為步入上行周期的,更準确的應該是科技龍頭公司,而非整個科技闆塊,隻有那些真正具備成長性、基本面優秀的龍頭企業才會享受或繼續享受估值溢價,如果隻僅僅是一些概念性的主題炒作,則行情很難繼續,“優質龍頭科技公司在未來2~3年會擁有一段較長時間的美好時光,業績持續享受到政策紅利。”但和美股的科技十年相比,張可興認為,目前的A股市場暫時還沒看到真正具備世界級核心競争優勢的科技龍頭企業。

  随着衆多科技股年内的大漲,市場中已不乏聲音對于科技股目前的估值有所顧慮。以9月19日的收盤價統計,計算機、通信、電子3大行業的動态估值分别達到了49.09倍、42.19倍和37.1倍,以目前市場平均估值水平看,顯然是不能被定義為低估值闆塊的。對于估值水平的擔憂,張可興表示,“估值的高低不能僅看絕對數值,業績增速才是關鍵,如果企業的成長速度能達到100%,那麼給其50倍甚至100倍的市盈率也都是合理的”。

  孫宏廷也認為,目前很多投資者對于科技股的成長确定性仍有疑慮,但有分歧就有機會,這往往說明具備争議的科技公司股價還未有明顯的泡沫,在國内機構資金和不斷新進外資的追捧下,部分龍頭公司股價疊創新高并不會妨礙其未來的市場表現。“站在一個更長遠角度,現在僅僅處于科技股表演開始的階段。”孫宏廷強調,科技股的股價能否不斷上行,更多的還要依靠業績的成長性,國内市場尤其喜歡看未來1~2年的業績增速變化,如果業績增長預期良好,公司自然會得到更高的估值溢價。

  112隻科技龍頭公司中,上半年有73家科技龍頭公司淨利潤實現了同比增長,其中還有30家公司自2016年起,連續三個完整的會計年度和今年前兩個報告期實現業績持續增長。

  我們以Wind資訊劃分的112隻科技龍頭公司為統計标的,可以發現今年上半年有73家公司淨利潤實現了同比增長,其中有30家科技龍頭股更是自2016年起,已連續三個完整的會計年度和今年前兩個報告期業績實現了持續增長。以億緯锂能為例,其在2016年~2018年中,淨利潤同比增速分别達到了66.43%、60.18%和41.49%。今年前兩個報告期,在動力電池業務産能有序釋放、積極拓展新興物聯網市場、參股的深圳麥克韋爾股份公司業績超預期影響下,一季度和上半年淨利潤同比增速快速擴張至169.81%和215.23%。也正是在業績的快速增厚下,雖然年内股價已大幅上漲132.51%,但目前的動态市盈率卻僅有38.82倍。類似的公司還有年内股價飙漲279.71%的滬電股份,2017年時,其淨利潤增速還隻有55.95%,可到了2018年度,在衆多科技公司被商譽減值侵蝕業績而出現巨額虧損的同期,滬電股份的淨利潤逆勢實現了180.29%同比增速。今年前兩期财報季,淨利潤又相繼實現131.47%和143.4%的同比增長,正是在業績的快速增長下,目前54.58倍市盈率仍被很多投資者認為是在比較健康合理的區間内。除了上述兩家公司,立訊精密、深南電路、易華錄等公司近年來也均因長期保持着比較快速且穩健的業績增速,股價在今年紛紛實現了十分可觀的上漲。

  衆多的業内人士表示,研發投入的多少是決定科技公司護城河的寬窄,保證其業績能否持續穩定增長的關鍵。而就上述科技龍頭公司今年上半年的研發費用支出情況看,基本上都已超過了自身去年全年研發費用的50%,億緯锂能、立訊精密、深南電路等公司今年上半年的研發費用甚至已超過去年全年研發費用的60%。統計數據顯示,在上半年科技龍頭公司的研發投入占營收比重上,有74家公司研發投入占比超過了5%。其中,恒生電子的研發投入占到了當期營業收入的44.19%,四維圖新上半年4.63億元的研發投入也占到了報告期内營業收入比重的42.68%。

  餘定恒表示,今年一季度時,科技闆塊中業績大幅增長的行業還主要集中在新一輪5G建設周期拉動下的通信闆塊,而消費電子、芯片等在當時仍處于景氣度的下行周期,等進入二季度後,因華為受美限制事件的升級,國産替代大幅加速,從上遊材料、芯片、到中遊的設備和下遊的應用、網絡安全、操作系統等,相繼呈現了多點開花的局面。

  南方信息創新基金經理鄭曉曦向《紅周刊》記者表示,目前仍是布局新興産業科技公司的好時機,原因在于,随着科創闆開闆以及新興産業政策的逐步落地,5G、人工智能、科創闆帶來的半導體、集成電路、自主可控等領域,将引領新興産業進入長期的持續成長期。

  據賽迪智庫研究預測,今年國内基站建設量預計将達到15萬台,高于年初預期50%。另據中國信息通信研究院測算,預計2020年~2025年間,5G商用可直接拉動經濟總産出10.6萬億元。到2030年,5G将創造經濟增加值2.9萬億元、約6%的GDP将會由5G産業直接貢獻,并由此将帶動相關的通信、電子、計算機産業進入新一輪增長期。

  當然,目前對于5G的落地,市場中還是有很多疑問的,如美國對中國在5G移動寬帶領域的領先地位十分警惕,并不斷試圖壓制中國5G的發展。對此擔憂,張可興認為,“5G是一個必然發展的趨勢産物,整個中國甚至全世界,對于5G發展的趨勢誰也無法阻擋。與此同時,目前我國還僅僅是在國内發展5G,并不牽扯國際問題,美國很難對此産生實際幹涉”。

  孫宏廷也表示了基本相同的看法,其認為中國的人口數量與美國、歐洲歐等發達國家的總人口數量基本是一個量級,“僅僅是國内的産業升級,市場空間就已經是足夠大了”。

  對于如何在科技領域布局的問題,中信證券科技産業首席分析師許英博表示,除了5G帶來的電信運營商資本支出增加、智能手機換機潮,以及雲廠商資本支出的複蘇等利好,軟件和軟件服務也将較長時間保持高增長格局。當前雲計算、人工智能、5G等推動下的企業數字化轉型,正不斷推升企業的IT支出,而軟件則是當前國内企業IT支出最具成長性的方向。因此在綜合考慮自主可控産業政策強化、宏觀産業結構升級驅動、國内軟件廠商的本土化優勢、雲計算巨頭的積極推動等因素,國内軟件即軟件服務闆塊中期發展将會不斷提速,有望成為國内科技創新最主要的受益者之一。此外,中美貿易沖突的持續,也将推動華為等龍頭企業加速培育奔入供應鍊,國産替代的政策導向亦将不斷加碼,以此為主線,半導體、IT硬件等領域的本土廠商有望持續從中受益。

  随着目前市場對科技股投資熱情的日益高漲,機構投資者的資産配置也在悄然轉向。近日,中信證券研究所在其發布的研報中表示,存量資金的科技闆塊倉位三季度以來已迅速上升至曆史高位,普通股票型公募在科技闆塊的倉位占比在二季度末僅為13.4%,是2013年一季度以來的低點。而在過去的2個半月時間裡,科技闆塊倉位已快速上升至26.7%,僅次于2015年四季度的倉位水平,存量資金對科技闆塊的樂觀預期形成的速度超過了2005年以來的任何時候。

  對于公募基金三季度大肆加倉科技股的現象,長量基金分析師王骅向《紅周刊》記者表示,除了業績增速的明顯提升和政策的鼓勵支持外,根據偏股型基金的二季報情況統計,二季度基金雖然主要加倉了金融服務,減倉了信息技術、房地産和農林牧漁闆塊,但科技和養殖都是在一季度大幅上漲而在四五月份大幅調整的闆塊,近期基金的加倉很有可能是其獲利了結後的補倉行為。

  上海基金分析師田慕慧在接受《紅周刊》記者采訪時則表示,機構資金的加倉,原因主要是科技是經濟破局的核心動力,是最具發展前景的闆塊之一,良好的預期讓投資者在未來長時間都會持續關注并投資于科技闆塊。

  依據機構最新的調研數據,9月份以來,接受衆多機構調研次數最多的前三個行業分别是電子、計算機、醫藥生物,而接受公募基金調研次數最多的行業也包括了電子和計算機,如此情況出現,充分體現了資金近期對于科技闆塊的高度關注。

  不過,對于基金在即将到來的四季度中的持倉情況,王骅認為,從一、二季度公募對科技股的配置情況看,四季度持續高配的情況短期内大概率不會出現,後期會逐步切換到以業績為主導的常規配置。

  田慕慧對此也持有類似觀點,認為未來機構對科技股的加倉速度會出現放緩,一方面是科創闆的推出打開了其它闆塊科技上市公司的估值空間,這也是公募基金在三季度對科技闆塊加倉的原因之一,但在目前科創闆的熱度已經有所降低的背景下,其對其他科技公司的估值影響也會減弱;另一方面,二季度科創闆推出之際,有諸多科創主題或科技相關主題基金成立,這些基金在三季度逐步建倉,導緻公募基金整體對于科技闆塊持有比例上升。但從三季度目前已成立的基金來看,主動管理的基金中,科技主題基金數量并未大幅超過其他産品。

  雖然研究人士對于公募未來仍會長期高倉位配置科技股仍有疑慮,但從近期的數據仍可看到,除了國内基金對科技公司興趣依然盎然,素來有“聰明錢”之稱的北上資金對科技股也給予了熱情關注。相關信息顯示,今年以來,外資持續增持計算機、通信闆塊,并不斷調整了電子闆塊持倉結構,整體加倉思路主要沿着長周期優質賽道、業績确定性等維度。在個股方面,年初以來,北向資金大幅流入了工業富聯、立訊精密、中國聯通、生益科技、廣聯達、滬電股份、光環新網、韋爾股份、恒生電子、用友網絡等細分行業龍頭。

  那麼,外資會不會長期青睐科技股呢?對此,張可興認為,資金認可時間的長短主要還是取決于科技公司是否能夠長期保持穩定且較高的業績增速。而在餘定恒看來,未來科技股在全市場的占比呈現逐步提升的大趨勢下,不隻是外資會加大對科技股的投資,國内投資者同樣會增持,持股思路會逐步從過去随着行業景氣度變化而變化,逐漸向長期持有演變。“過去A股的科技股大多集中在制造業或系統集成環節,企業的盈利能力和持續性受周期波動影響較大,但未來随着往産業鍊的中高端環節升級,科技企業的盈利能力和持續性也會随之增強。”餘定恒如是說。

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